Una nueva crisis de la deuda se avecina
Por The Economist — Portada
Contenido solo para suscriptores Una nueva crisis de la deuda se avecina
Financiación pública
Europa, y especialmente Francia, es donde el peligro de un estallido del mercado de bonos es mayor
Vista de la sala de operaciones de la Bolsa de Nueva York
Brendan McDermid / Reuters
12/10/2026 06:00 Actualizado 12/10/2026 07:48 Síguenos en Google 0:00 Audio generado por IA 0:00 0.5x 0.8x 1x 1.2x 1.5x SUSCRÍBETE PARA ESCUCHAR
Los banqueros solían decir que los países, a diferencia de las empresas, no pueden quebrar. Repitieron ese eslogan tranquilizador hasta que una oleada de países latinoamericanos suspendió pagos en los años ochenta. ¿Podría pronto un golpe similar hacer estallar la arrogancia del mundo desarrollado?
Hace cinco años, los costes de endeudamiento eran tan bajos que la deuda pública parecía casi gratuita. Hoy, con los inversores deshaciéndose de sus bonos, muchos grandes gobiernos de países ricos pagan más por endeudarse que en cualquier momento desde los años noventa o los años 2000. Como la deuda pública de las grandes economías avanzadas es aproximadamente el doble, en proporción al PIB, de lo que era a principios de siglo, el resultado es una enorme presión sobre los presupuestos.
Incluso antes de la última oleada de ventas de bonos, se preveía que sus gobiernos gastarían este año un 8% de los ingresos fiscales en el pago de intereses netos de la deuda, ya que el envejecimiento de la población y la amenaza de guerra están presionando para aumentar el gasto. Ahora tienen que pagar aún más para refinanciar sus deudas pasadas, mientras muchos siguen endeudándose sin apenas restricciones. En algún momento, los inversores se rebelarán.
Irónicamente, parte de las caídas en el mercado de bonos de este año son, en realidad, una buena noticia. La economía estadounidense está en auge. Las solicitudes de subsidio por desempleo son bajas; el crecimiento económico podría estar superando el 3% anual; y el aumento de la productividad parece sólido. Todo esto está impulsando la inversión. Mientras las empresas de inteligencia artificial se apresuran a construir centros de datos, compiten con los gobiernos por atraer capital en los mercados globales. El resultado son unos tipos de interés más altos.
El impacto de la caída del mercado de bonos varía mucho de un país a otro, Francia es la que está sometida a mayor presión
Eso ha intensificado fuerzas alcistas poco bienvenidas sobre los rendimientos de los bonos. El impacto energético derivado de la guerra en Irán ha elevado la inflación, y están surgiendo dudas sobre la credibilidad de las instituciones económicas en la era del populismo. Trump ha comentado recientemente que la inflación puede reducir las deudas “muy rápidamente” y ha vuelto a cargar contra la Reserva Federal por no bajar los tipos de interés. Mélenchon, candidato de la izquierda populista a la presidencia de Francia, ha acusado al gobernador del Banco de Francia, de forma absurda, de traición. Los inversores en bonos, con la mirada puesta en el largo plazo, perciben el peligro creciente de que los gobiernos utilicen la inflación para meter la mano en sus bolsillos.
El impacto inmediato de la caída del mercado de bonos varía mucho de un país a otro. Estados Unidos está descubriendo que su expansión impulsada por la inteligencia artificial no le servirá de mucho para hacer frente a su deuda, porque los costes de los intereses aumentan al mismo ritmo que el crecimiento. El déficit presupuestario anual del gobierno federal, que ronda el 6% del PIB, es insostenible. Por suerte, Estados Unidos sigue contando con la inmensa ventaja de emitir la moneda de reserva mundial. A medida que las rentabilidades de los bonos han subido en las últimas semanas, el dólar se ha disparado. El ajuste fiscal tendrá que llegar tarde o temprano, pero aún no.
Japón, otra fuente habitual de preocupación, también está aguantando por ahora. El rendimiento de su bono a diez años ha superado el 3% por primera vez desde 1996 y el país prevé un aumento del gasto poco sensato. Sin embargo, la inflación ha subido al mismo tiempo que los tipos de interés. Con tipos ajustados a la inflación todavía bajos y un déficit gubernamental reducido, la deuda disminuye como parte proporcional de la economía. Esto podría cambiar. Y si los japoneses empiezan a vender su enorme volumen de activos en el extranjero, el resto del mundo sufrirá turbulencias financieras. Pero, por el momento, el gobierno japonés aún no se enfrenta a la amenaza de una fuga de inversores en sus bonos.
Europa es donde el peligro de una crisis de deuda es mayor. El auge de la inteligencia artificial está encareciendo su coste de capital pero, a diferencia de Estados Unidos, está disfrutando de un impulso mucho menor al crecimiento económico. Su economía, dependiente de las importaciones de energía, sufre por los elevados precios de los combustibles, y sufrirá aún más si el invierno es frío, debido a una probable escasez mundial de gas natural licuado. Aunque algunos gobiernos prudentes —incluidos los de Alemania, Escandinavia y Suiza— tienen sus cuentas en orden, Reino Unido, Francia e Italia se tambalean.
Reino Unido ya sufrió una revuelta en el mercado de bonos en 2022. Escarmentado, corrigió el rumbo, pero su ratio de deuda sobre PIB sigue aumentando y sus políticos son expertos en aplazar recortes de gasto, como ocurre con la reciente reforma de las pensiones prometida. La deuda neta de Italia se mantiene relativamente estable, pero, con un 129% del PIB, es excesiva. Es frágil y podría quebrar en caso de pánico.
Francia está sometida a la mayor presión. Se prevé que su déficit presupuestario alcance el 5,4% del PIB este año. Según los cálculos de The Economist, con el crecimiento económico actual, si Francia tuviera que refinanciar toda su deuda al rendimiento vigente de los bonos a cinco años, para estabilizar su endeudamiento sería necesario un ajuste fiscal de más del 4% del PIB. Sin embargo, el país está inmerso en protestas estudiantiles y su parlamento tiene dificultades para aprobar un presupuesto con recortes que apenas suponen una décima parte de esa cifra.
Lee también
La insostenible estrategia de Trump para la inteligencia artificial
The Economist
China quiere meterse en tu mente
The Economist
Recientemente, los inversores obligaron a Francia a pagar 1,5 puntos más que Alemania para endeudarse a diez años, la mayor diferencia desde la crisis de la deuda de la eurozona. De cara a las elecciones presidenciales de 2027, Le Pen, del partido de extrema derecha Reagrupamiento Nacional, encabeza las encuestas. El pasado 6 de octubre prometió recortar el gasto público en un 3% del PIB para 2032 y reducir la ratio de deuda sobre PIB a la mitad. Las rentabilidades de los bonos bajaron ligeramente, pero Le Pen carece de credibilidad. Sigue defendiendo la rebaja de la edad de jubilación, incluso mientras aumenta la esperanza de vida, por lo que no afronta el principal gasto del sector público francés.
Podría producirse una fuga masiva de bonos franceses. Si eso ocurre, es posible que el gobierno no responda con recortes, sino exigiendo un rescate al Banco Central Europeo (BCE). Se supone que los países deben sanear sus cuentas antes de que el BCE compre su deuda, pero en la práctica, la barrera contra los rescates es ahora más débil que hace una década. En un pulso con el BCE, probablemente ganaría un presidente populista; porque sin Francia, la Unión Europea no podría sobrevivir.
Sería un error que los bancos centrales rescataran a gobiernos que se niegan rotundamente a cuadrar las cuentas. Su función es desbloquear los engranajes financieros, no respaldar décadas de endeudamiento irresponsable. Si los bancos centrales se convierten en cajeros automáticos de los ministerios de Finanzas, en lugar de garantes de la estabilidad de los precios, la venta de bonos a largo plazo será aún mayor. El electorado pasará factura. El mejor camino en Francia y en otros lugares es que los políticos expliquen a sus ciudadanos que la deuda pública debe estar bajo control y que, juntos, deben hacer lo que haga falta.
© 2026 The Economist Newspaper Limited. Todos los derechos reservados.
Etiquetas
Mostrar comentarios
Fonte: Portada
